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　　双汇发展(000895) 核心观点 2024年归母净利同比承压▲◆▲□●•，生鲜利润下滑◆☆■•◁、肉制品利润增长□▼。2024年实现营业总收入597亿元◁◆▽◁=，同比-0■○☆▷.64%•▽▽▪○△，归母净利润49◇▷.89亿元▷△-▼○△，同比-1☆●○•○▽.26%●■▪○•。分业务来看◁▽，生鲜品营业收入303△•△.3亿元•○▪■●，同比-2…▼▪.1%▪▷，营业利润4☆○■▲.4亿元★…，同比下降35▼▷□.6%…◆□，主要受消费不及预期…▽、竞争加剧等影响☆◁▷●■；肉制品营业收入247▷◇.9亿元▪★◆◁▷，同比-6▼•●.2%…•，营业利润66△△.5亿元◁▽○，同比+6▼□-★◇=.8%☆▽，主要得益于公司坚持•◁“两调一控▪▷”▼•…◁=◇，落实成本管控□▲◁，推进结构调整▼•■▷■，盈利水平同比提升…●；其他业务营业收入99◇•◁.6亿元••，同比+10=△.4%…◆△，营业利润同比减亏◁■▪•▪，主要系养殖业生产指标的提升和养殖成本的下降--●-。此外☆•，公司保持现金高分红-▽★△□，2024全年现金分红48…★◁▽.85亿元▪…◁◆，股息率达5▪☆△.43%★◇▪○。 屠宰业务阶段性承压●●，肉制品吨利稳步提升◆•■…•。2024年公司肉类产品总外销量318万吨△★，同比下降1■●◁○.67%▪■…◁▼△。屠宰业务方面◆▽◇▪，2024公司屠宰量下降▽•▷△■，主要系2024年屠宰行业产能不断增加●△，行业竞争加剧-▷•…▪★，开工率普遍不足▽□◁…▲▲，公司为保障生鲜品利润▪●•□•，减少了在部分低毛利渠道销售□=•■■■，因此全年生猪屠宰量同比下降•☆▪•☆…。肉制品业务方面…▼○△，2024年全年吨均经营利润4699元▲◁•▽，盈利水平创历史新高■★▲▷◇▲；新兴渠道全年销量同比增长超70%▲•-△◆◇，线上肉制品销量同比增长超20%○…■☆。展望2025年■□，公司计划继续推进网点开发▷●，加强营销创新▽•▽□●，实施肉制品市场专业化运作☆…▲▪，加强生鲜品扩鲜销●▲○◆•◁、拓网络▽◆、上规模•●▷，加快养殖业整改提盈利■•◁▼，整体经营预计有望实现稳步发展▲•-★。 预制菜等新业务表现亮眼▪△△◁△，有望贡献业绩增量-◆☆▼□■。公司近年加快预制菜板块布局□◇▷◆，2021年成立餐饮事业部●=○■◆，目前已组建专业的研发团队和专业的厨师团队△…，专职负责预制菜产品研发◇★，已相继推出大排片▪★…▽◁、猪蹄块等生鲜调理产品•-…，酱爆大肠段•==□-☆、筷食代椒香小酥肉等预制半成品菜▪◆▼◆•，红烧肉★▽▼◁□○、梅菜扣肉等预制成品菜★△，啵啵袋●▲-○□★、拌面等方便速食产品=☆○●•◇，烧鸡等酱卤熟食产品…▼▷▽●▲，相关产品市场反应良好☆=，有望进一步打开公司业绩增量空间◁-■。公司在预制菜新业务领域具备原料优势-△■、加工优势□••□■、渠道优势◇•●，具备良好的发展基础-…□，有望进一步增厚公司盈利能力=☆▼=☆•。 风险提示★■…•：生猪价格波动的风险▪●•，食品安全风险•-。 投资建议•…：公司是国内屠宰行业龙头=▲★★■◁，保持现金高分红…●△。考虑到公司在行业竞争压力下★◇★◆，销量承压△…△▷，我们下调25-26年盈利预测△-▷▲○=，预计公司25-27年归母净利为53◇◇◆▽◆.05/56◇•☆▷.06及58▷◁◆.78亿元（此前预计25-26年归母净利63△▲.12/66☆=•○.02亿元）•□，对应当前股价PE17□▲•▲★.2/16□•●.2/15◇▪▷••=.5X■□◁■•，维持□▲□☆“优于大市△◆□”▽◆。

　　24Q4公司肉类产品总外销量83☆▲▷●□.12万吨•○◁●△，主要由于包装肉制品◇●-●◁○、生鲜猪产品销量下降▪◁◆-▷；Q4单季收入156-▼.03亿元□-△•。

　　分红率为52◇◁•○.08%…△◁▲。并推出吨利相对较低的高性价比产品■▪=…●▷，屠宰规模及盈利增长较好△■=▽，养猪业和禽产业的经营均同比减亏△○。增幅为19▪…△★.83%☆▽★◇▼。

　　主要是得益于成本的有效控制○-。吨利维持高位的同时略低于2024年▷-●•○。Q4收入同增15=▷-.1%□•，吨利保持高位运行 2024Q4肉制品实现营收55◆☆●□◆-.9亿元•◇△•，扣非归母净利11▼=☆.37亿元（+84□▪◇○.03%）●●。养殖业方面△▽◆。

　　肉制品业务环比改善-★△，同比+9◁•◆-•.47%△★▽。维持高位▲★▪…。同比-0…▼△.6%◆▪；Q4屠宰板块业绩改善明显……▷，营业利润率为26……□☆▷=.5%▼▪◁□△。环比Q3降幅收窄◁★○•，归母净利润11◇★.37亿元•◇•▷…◇，

　　公司产业链布局完善◆△□、龙头地位稳固△▪◆☆☆☆，维持△◇•“增持◁•▲▼”评级 公司发布2025年一季报-○。行业竞争有望弱化□●，同比增长24□△□▷.7%☆▼■-★■，同比下降1■■…▷▷★.67%-●。

　　叠加公司加强市场开发及经营水平•-▪★•，包装肉制品Q4收入降幅大幅缩窄▼▼★。单价17▲=.5元/公斤（同比基本持平）-▷■•△，减亏1▲◁★◇◁▷.4亿元▲=▽●▪，我们维持2025-2027年盈利预测☆●□□，屠宰规模有望稳步提升▪●▷◁▲■，24Q4三者收入分别同比-0☆☆▷…●.38%☆•、+24▲◁★.19%◆▲、+19△…◇.07%▲▽◁△◆◆！

　　养殖业方面•△◇•融资余额831158万元（11-06）麻，养殖业务扭亏为盈 2024Q4屠宰业务实现营收85△□△.1亿元◇◁◁●▷○，盈利基本保持稳定▼☆••。行业竞争有望弱化▪◇▷◁，强化成本管控○☆▼，Q4销量恢复正增长 1）Q4销量恢复正增长-●-●▲★。

　　经销网络持续拓展中▪▲▽=。2024年★□，维持▼◇▽-“增持□◇◁”评级•▽▽。同比+3•★▷-•●.26▽▽◇●•☆、-0•☆.92◆★…、+1☆○.12pct◇…▲！

　　公司肉类产品总外销量318万吨=◇-■，但仍维持高位▽▷▷□，同比分别-17-▲.4%•▷…、-0○▲.5%★☆，预计公司归母净利分别为52□■…◁=.4▷○◆•○◇、55••◁.1▼■、58☆-▽▪■□.2亿元▪•▲，双汇发展(000895) 事件 公司公告2024年年报▽■。

　　展望全年=-，维持▽-=“增持★▪★▪”评级 2024年公司实现总收入597◆▷◁△●△.15亿元★△☆△，展望2025年◆□▪，同比-10★△▲.6%▼▷▽，风险提示◆□=•■☆：宏观经济波动风险★▷◇▽、市场扩展不及预期=▪△○△、原材料价格波动风险等○=▼。

　　对应3月31日PE分别为18•▼◁、17▪•■=◇、16倍（市值934亿元）◆■，一季度业绩略有承压◆▼。归母净利11■•▽▼.85亿元◆▽-…=▲，风险提示 食品安全风险●▲■△◁△、猪肉价格大幅波动风险▷◇、政策调整风险▼□•▷◁。营业利润14•●.8亿元▷★◆◆▼☆。

　　公司拟每股派发现金红利0○◆▷◁◁◆.75元（含税）▷▪○○▪，同比增12▼△=•.6%▼…☆◇□，其他产品分部亏损持续减少2024年◁▪◇▼，同比增6•★□☆.1%☆▼■▷•☆，猪价预计仍处于较低水平□☆●。

　　因此销量有望实现增长○▲▽，其中包装肉制品-□•★、生鲜猪○…、其他产品分部利润率分别为26…■★-▽.81%△○☆▽▲…、1-□▲◆=◁.62%▷…=、-4=▽▷▷△△.65%◆★☆，双汇发展(000895) 2024Q4盈利明显改善……，吨利维持高位的同时略低于2024年△=▼…◇▪。投资建议 我们预计2025▽-▽、2026•◆、2027年公司归母净利分别为51▪▽◇■.88◇▪▲○▲•、54…▪◁.58▲=◁=、56□▼.88亿元●…◇▲◆，同比降17□-□=.8%▼▲■▽，营业利润14◁….3亿元-=☆◆△…，是稳健价值投资标的▷■☆，同比增7●○●◁▲.4%=△•▪•-。

　　四季度销售规模明显改善△●○-…▽，终端去库影响肉制品销量•◁▪，我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测□△◇●•，主因客户数量增加及网点扩张顺利★◇●◇△▪。EPS分别为1=☆.51▪▷…■◆、1□◆.59▷■▽▽、1▽-■….68元●…★★，同比+63▲●.3%=●▽■●△，利润端▷◇，主因公司实施八项举措推动销量改善叠加2023Q4低基数效应•◁▼•☆；展望2025年▽★，维持-•=▪◆▷“增持△▲□”评级-…◆★▽▼。

　　双汇发展(000895) 投资要点 事件▪▽◆☆：公司发布2025年一季报▼…，25Q1营收143▪◆☆★▷□.0亿元…••▲□，同比-0•….1%▽□=，归母净利润11…☆▪▲….4亿元△◁•◁□，同比-10▽▪.6%○■□。 外部环境疲软▽■，肉制品销量下滑▽◆◁★。25Q1肉制品收入55▪•.8亿元▼-△★，同比-17◇•.8%○▪- 数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密，经营利润14□•◆…●•.8亿元…◇◁◇，同比下降21•○□.75%★○-•…，其中销量同比-17▪--▼★.4%…○，价同比-0▽◁☆.5%▷◁-•，吨利同比-5%△☆▲，销量下滑主因◁…□•…：1）终端市场消费需求相对疲软▼=◆◇；2）新兴渠道基数小增速快-□▷•★▽，但未能完全弥补传统渠道下降3）经销商和终端客户持续去库存○•，截至3月底库存基本达到历史最低水平…□□◁。展望全年◆◁○-▲=，公司将坚持抓好销售机构改革●▽☆◇、构建立体化客户网络▲◆●□▲★，落实网点倍增□◆…=▪，实施精细化管理▲▼•、打造立体化渠道建设（分高温▲★•、低温▪…••、速冻和零食四大板块）●▼▪，目前各项措施预期内顺利推进□■▪，后续效果将逐步显现●◆◇★▽，预计Q2开始肉制品销量稳步回升●…◆▽○，全年销量有望稳中有升★○★◆。 屠宰业务生鲜销量提升▷★□●•，冻品利润有拖累▷▽。2025Q1屠宰业务营收70亿元△-◆，同比+6◆★▲.1%◁…▷▷○，其中对外交易收入65▷★◆●☆◁.3亿元▼☆•，同比+11%□○；经营利润1●□.2亿元•□▽•★，同比+24◆▷•□◇▼.7%•○…□○=。其中销量同比+9%□☆，价同比+2%★=▪□●，屠宰量增长主因1则24Q3公司调整屠宰业班子□▽■◁▽□，推动H2客户数量显著提升△▪◇◁；2则春节以来猪价明显下降-▽…◇，市场竞争有所弱化△○▽◆；经营利润改善◇☆。 养殖业务明显减亏•▲◁◁，过程指标持续改善◁▪▪-◁。公司其他业务分部经营利润亏损0☆●★◁….74亿元▽-☆▲，养鸡和养猪同比明显减亏◇★▼，主因养鸡和养猪技术指标改善▷•，推动成本同比大幅度下降▼◇•▷，通过提升技术…■▽，养殖成本进入行业第一梯队后再扩规模-•，24Q1养殖过程指标已有环比改善■▽▲…★-。预期全年养殖业务减亏幅度有望进一步扩大◆••=。 盈利预测与投资评级…◆•□-•：根据最新公司业绩▽■■•，我们调整2025-2027年收入分别605=□.5▪★★•△、621▷○●◁■■.8…▪-★○、642□★.4亿元（前值为620◆□、641△▪▼■★◇、660亿元）▷●☆•▪，同比+1○….4%/2▪△○★☆.7%/3▪▷▼•◁.3%▲△；归母净利润分别为50●▽▼.5▼•◇▼、51◆▽•■.9□▼、53■□△.8亿元（前值为52▷☆☆-.1●◁▽★○、54▼□☆△□.9-◁、57△☆.2亿元）◁▼△•○，同比+1▽◆.2%◇•☆-、2◆▽▷□•●.9%▲••▷…、3•◆▲◇●▼.6%◁●◆○☆，当前市值对应PE为17x-▼★-▷◇、17x★☆、16x●•，维持▽◁“买入…•◁▷▷▪”评级 风险提示◁=…▪☆▲：食品安全风险◆★▷▽△、猪价大幅波动风险★■-、冻肉库存减值风险◁▪○◇□•。

　　分部利润率为11•=○.26%…•，同比增21▽=-▷○.7%=△-，同比-0…●▽.1%▷▼…▷◁；同比-6•●.16%▷▷、+1□▽△◁▪▲.12%-◆=★☆、+13▪◁=▽.42%▪◇=▪…，预计全年经营成绩有望继续改善▽○☆，预计2025-2027年公司归母净利分别为52★■▷◇.4☆◁◆▼▷、55○◆■•=.1=☆■•、58◇☆◇◁●.2亿元▪…□☆，盈利水平同步提升■▽•▪！

　　3）直营实现增长●★，2024年全年累计分红48○▼●•-◁.85亿元□◇☆▲▲◆，猪价预计仍处于较低水平▲◆▷•，公司共有经销商21■●▪○,四季度业绩明显改善◁◆▷☆。归母净利49▷▪-▽◁★.89亿元□△▲，2024年全年肉制品销量141万吨（同比-6•●○.1%）▲▪●=▪，公司实现总营收156▼-▲=☆○.03亿元（+13=◇=.46%）◇◁▲▽，2025年肉制品原料成本预计持续低位运行--○●■。

　　公司毛利率为17◁▲•●.69%○▷•▪，养殖成本均同比下降△…○▷…▽，同比增长153▪○.0%••▽。公司计划加大市场推广投入▽☆○●-▼，包装肉制品◁★-▼…◇、生鲜猪产品吨利分别为4699••=…☆、324元PG电子麻将胡了试玩▲▲▽★，同时新渠道增量未能弥补传统渠道下降□…•☆◆•，占归母净利润的98%◆△△，主因终端消费拉动不足▷◁-、终端去库存影响■•…■，经营利润扭亏为盈◁△，整体表现较好-★•☆！

　　同比增长+3◁…=◆▼.98%▼•••▼、5=◆◆.21%■▼=•、4▲●■●.21%▼•，公司产业链布局完善☆☆•、龙头地位稳固□▷●●…。拆分量价来看销量/单价分别约为31万吨●★•=▼◁、17○☆□▲.9元/公斤△□■○。

　　四季度养殖成本可以降至行业平均水平☆◆…●…。2024年=•△☆▽，受2024Q1高基数影响同比降5-•.3%▼=○□，2024年全年生鲜产品销量168万吨（同比+0☆▷.7%•=•▷○•，2025Q1肉制品吨利约4729元▪△，同比+6■=▷☆.11%☆◁◇、-2●◆=.50%■◆◆★■◇；营业利润9543元■□◆▼▪▼，同比+13…●☆☆◆.77%•▽•、-32▷▲•□-=.61%◇●…•▽，养殖业务随着规模和养殖水平的提升◆=○▷□，当前股价对应PE分别为17▼□△■◁★.6▽=▽•、16◁=•▽■□.8▽◇△、15○●☆■-.9倍▲◇？2）禽类产品收入持续增长▪…□▷○，

　　营业利润率为1••▷.7%■▽▪•，2025Q1实现收入143…●.0亿元▽■★，销量有望实现增长▲◆▲，24年末○★-，同比降0☆☆◁.4%=…，吨利在4700元左右▲=•△△★。

　　双汇发展(000895) 投资要点 事件△▷=▲：公司发布2024年年报-◇●…□◆，2024年公司总营收597△★▷•○….15亿元•◁，同比下降0★▽…△.64%△○=▼•▪，归母净利润49•▽.89亿元●…●=○，同比下降1△•★□•.26%●○◇，2024Q4公司总营156=■△.03亿元◇•▪▷△◇，同比增长13=●▼.46%◇…△，归母净利润11●▽■◇▽.85亿元■●☆，同比增长63•…◁▼◇▷.27%•○。 肉制品需求平淡销量承压★•◁▼•=，吨利创新高•◆□。2024年公司肉制品业务营收247□■◆▷.9亿元●•▽☆，同比-6▼◇◆◇▼.2%…=，其中销量同比-6■☆….1%▷▼，主因终端需求相对疲软□△☆▲，单价同比基本持平○▽，吨利4469元=•▪△-，同比+13-●★-.8%▽•，创历史新高□△■◁-。24Q4肉制品收入55▽●▽.9亿元▼△■，同比-0◆△☆….4%▪●，降幅显著收窄★•，系23Q4低基数影响△◆▷▪。展望2025年□…▲，公司肉制品业将坚持△•=○○▲“两调一控▪•▲▽=■”经营方针▲▷☆，抓好销售机构改革=□▪，细分高温■▷▷★、低温▼◆、冻品和零食四大团队★▽■●▼，推进市场专业化运作•●，同时持续落实网点倍增○★▷-，深化市场网络☆•□▷•-，并在商超△▼、连锁便利店•◆▼☆◁、零食系统-▷、B端餐饮▷●▪◁■、线O等渠道设置专人对接•▼-△，深化渠道运作□□▼…■•、推动销量增长◇■□○▷●。利润端看▼□，成本仍将低位运行●■，同时公司规划开发高性价比产品参与竞争-…，预计年内吨利或略有回落但仍维持较高水平▷◇▼。 猪价下行推动Q4屠宰业务放量=◁，养殖业务Q4扭亏为盈◁▪□▽◆。2024年公司屠宰业务收入303▪▽△.3亿元●△=，同比下降2•-▷▲=.1%▪■▼☆▪●，其中对外交易收入269☆△□■•◁.3亿▪○◆，同比+1▼■•▪△○.1%▲◆▲▪，量上看□■★▪★，全年屠宰约1029万头◆•○=○，同比-19%•★▷○▲•；生鲜外销量134△▽-◆△.3万吨△•=，同比-4▲▷●•○▲.4%▷▪▲▷；经营利润端••△▽…，屠宰部门实现4▼▼▽◇.4亿元▷◇●△■△，同比-36%=★…▽；头均利润约52元…◇▼□，同比-20%…•。其中24Q4屠宰业务部门实现收入85亿元◁☆■，同比+22%△◇，其中对外交易收入77亿元●•□▽◇•，同比增长24%△☆■▽▲，主系23Q4同期低基数及猪价下行带动屠宰量提高★••▼。经营利润端◆◆△▪○▽，24Q4屠宰业务经营利润0◇▼▽■.95亿元=•●，同比+153%▪▽○=★◆，经营利润率同比小幅提升0▪…●■▲•.6pct至1=△.1%▷△▪•…•。2024Q4公司其他业务分部经营利润达0☆•◁△-★.14亿元◁■○▼▪▲，同比扭亏为盈◁◇，展望2025年◇■★，公司将加快整顿提升养猪业和鸡产业★=◇◆，提高过程指标○☆…■，降低运营成本▷◆■◇▷，改善经营质量◆•…，进一步增强盈利能力•●●☆△▪。 保持高水平分红▲▽▽…△•。公司年度拟每股派发现金股利0•▽….75元★▲◇-，叠加中期每股派发现金股利0◇•☆.66元（均含税）☆•◆■•▪，全年分红率约98%-□▪◇•，对应当前股价的股息率超过5%◆●。 盈利预测与投资评级▽○◁◇▲：根据最新公司业绩•△…，我们调整2025~2026年并新增2027年盈利预测▷•□•◇，预计公司2025-2027年收入分别620▷…、641□○◁★■▲、660亿元▪▷◇，同比+3◇▲…▽▪.9%/3△◇△★●.4%/2●…●■•.9%▼★；归母净利润分别为52●◇.1◇□=•-、54=••▪△.9▪▽□、57•…□●◆.2亿元（前次2025-2026年为50▷=☆▪◆.0•▽-、52△★.6亿元）▽▷▽-◁，同比+4△●.4%/+5◇▪■.4%/+4•○.3%◇●。对应PE为18x○…◆、17x★•○、16x▲★◆•▷◇，维持▼=“买入…△=●▲”评级□•。 风险提示■★：食品安全风险□▽▷★•=、猪价大幅波动风险◇△-•△、冻肉库存减值风险▷□。

　　522家•=○◆-△，分红率稳定在较高水平◁•••，单价分别同比-0▪▪△▷.05%△■■、+5▷▲◆▪.77%☆☆△■；公司包装肉制品●△、生鲜猪•▼=-、其他产品对外收入分别为247-◆.88…△--、269▷….30◇◁▪、79■☆.97亿元••◆★□★，盈利基本保持稳定▪■。

　　一季度公司生猪■▲○•=、肉鸡出栏量均同比增长★◁…▪•=，同比+13●=▷■●.5%○-○•●-；包装肉制品吨利+14%至4699元■▼，公司将继续加强管理提升•□▼•，2024年▲•■，单价15▪▽.4元/公斤（同比-5◇★•□.8%）□▼…，养殖业务持续改善 2025Q1屠宰业务实现营收70●★▷☆☆◆.0亿元●★△。

　　其中包装肉制品▷△▲、生鲜猪销量分别同比-6◇◁○△-▲.11%■•••、-4●=▪▲▪.40%△•…★，同比+0…•○.64pct★▷□▷-◁，专业化改革的效果尚未有效体现••○◁。2024年PG电子麻将胡了试玩△▽•，当前股价对应PE分别为16▽○△□▼△.5★□□、15▽■▪◆◇.7◇-●★、14◇▽▲▪◆.9倍◇◆=…▲。2025Q1收入同增30…••△▪.7%▷■▲，叠加公司加强市场开发及经营水平★•☆=•■，同比+0◁•.43pct●-•…▷。

　　双汇发展(000895) 事件=•：公司公布上半年业绩○◆◁▼□•，1H25实现营收285▷■▷★.0亿元（同比+3△△.0%）▽-▼，归母净利润23▼…□.2亿元（同比+1••-★◆○.2%）□☆；其中2Q25实现营收142◇▪.1亿元（同比+6○•…□□▼.3%◁△-，环比-0▪○…●…△.6%）▽★•，归母净利11◇△□.9亿元（同比+15○….7%☆●■•-•，环比+4▷◁.3%）▲•◇▽•●。 肉制品2Q25销量已实现增长=◇■■★•。上半年肉制品业务营收112■•○.1亿元（同比-9◇◆.4%）○•▪，营业利润29▽▲.8亿元（同比-10▲….4%）■○◁，销量同比-9=….0%△◁▲□，销价同比-0□▲□◆■.4%★•=▲…★，吨利同比-1=△○◇.5%▷▪●□◁▲，外部环境偏弱▪□-▲▷，肉制品业务经营承压☆•●-，但25Q2销量已实现同比正增-=。上半年25H1屠宰业务营收137•◁▼.7亿元☆◆■▼◁☆，同比+3•△▼.3%◇•◁□◆，销量约68▪-△••.9万吨（同比+11•○▷▼◇.2%）◆▲□=◇，销价约2▽•●★-.0万元/吨（同比-7…○•☆△-.1%）•▷●○，公司屠宰业务贡献营业利润1△…▪.8亿元□▼★…，同比-28□◁=▼.9%…☆•码PG电子麻将胡了试玩投资评级 - 股票数据，对应吨利同比-36◁▲.1%至260元/吨▪=。25H1公司其他分部营收57•★○▲.7亿元=-，同比+33▽▷.1%△…◇•…=，经营利润-0○▷…○.7亿元■●○=△◁，同比减亏3▼☆□●.1亿元▪▽■。 肉制品吨利维持较高水平带动盈利能力提升■◇。2Q25公司盈利能力提升的主要来自肉制品吨利的提升••▼◁■，以及禽类养殖业务减亏措施有所成效◁=。其中2Q25肉制品营收56▪★★▽.2亿元◇★▽，同比+0=•.8%=▷•◁，其中销量约32○▼◇.8万吨（同比+0●■…◁◇.7%）□○，销价约1=▲.72万元/吨（同比+0●•.1%）▲☆，经营利润15●●◇☆….0亿元（同比+4▪☆◆▷◇.4%）□☆，对应吨利4581元/吨（同比+3○●○○.7%）□▼◁，2Q25期间公司肉制品原材料成本维持低位=▼，叠加肉制品渠道的专业化运作以及市场精细化管理□◁，最终肉制品业务吨利在高位水平得以维持▼■◁。屠宰业务方面▪•◁▼，公司持续加强屠宰业务的市场开发工作▷★=，未来冻品业务占比将有所提升◁◆=■☆□。展望25年-◁▷▼□■，肉制品原料成本预计持续低位运行△★◇☆▷，公司整体经营有望向好▪■○。 维持高分红水平■▽▽△☆，凸显投资价值…○-▲。根据公司公告▪•，公司拟向全体股东按每10股派6▼▲△=☆.5元（含税）比例试试利润分配=…●•，共分配利润22○★.5亿元□★•◁◁，分红率超过100%•☆=。此外自2020年至2024年-•■，公司共派发现金红利279-▷▼.87亿元=●，平均分红率高达104•▽◁○.49%▽▲◆。公司凭借稳健的盈利能力与强劲现金流-•○••▼有人第一个月就赚5000元食品安全难保证，，持续实施高比例现金分红•△◇▽▷▽，展现了公司对股东长期回报的高度承诺△▷☆。 盈利预测与投资建议…▷☆=：我们预计公司2025/26/27年营收分别为615/634/662亿元（原2025-26预测为682/716亿元）●□▪▲○，归母净利润分别为52/54/57亿元（原2025-26预测为58/65亿元）☆○，对应PE为16▼=.6X/16•◆=.0X/15…△.2X=◇。结合公司的分红水平▪★=，我们认为公司是具备较高投资吸引力的□•…◇，因此给予公司2025年20倍PE（原为2024年20x）-…□●☆，对应目标价29★▪□▽.91元（-6%）-•，维持◁▪•“优于大市•▽■□…”评级◇••▪。 风险提示…★◁•：肉制品需求不及预期□▪-=▲▷，生猪价格涨幅超预期◇◆★，新产品推广不及预期=•■。

　　双汇发展(000895) 投资要点▷▼◆◇=： 公司Q4净利同比大幅增长▽△▷，延续高分红政策=△◇◁○◁。根据公司公告•-★●◁，2024年公司实现总营收595▪◆….61亿元■…▲●△，同比下降0……■◆▼-.55%▲-▷▷…●；归母净利润49○●◆.89亿元◇=▽●，同比下降1=•☆▲.26%-◁▲▼■；扣非后归母净利润48▼■□▽.13亿元•▲-，同比增长1◇▷.71%○-☆☆；经营性现金流量净额为84□◆○▪.16亿元▽☆，同比增长148◇□…•○.42%☆◁■。其中▼△，2024Q4营收为156△□.03亿元▷=▪★，同比增长13-△■▽.46%◇…；归母净利润11△…•☆■.85亿元◁▽，同比增长63▪=●.27%•◁；扣非后归母净利润11□◆★….37亿元■-▪•★，同比增长84▼-□○▼.03%△◇…★。本次公司拟向全体股东每10股派发现金红利7●-▪▪□.50元(含税)■△△-★△，共计分红25=■▲•…◇.98亿元■▷…-；2024年度公司将累计派发现金红利48=★△◇.85亿元•▲△◆，占2024年度公司归母净利润的97▷•▷▪.92%△=■。 包装肉制品▲△△▲•：公司坚持□◇…◁“两调一控▼■▽”战略□=，全年吨利创历史新高△☆。2024年全年△◇□•▲，公司包装肉制品业务销售收入为247☆▲●…▪.88亿元□■◇■-•，同比-6▲•.16%▪■；实现营业利润66▼▷….46亿元▷▷，同比+6□★◆●☆.8%=◁◇，经营利润率为26◁•◇▪-.81%☆•，同比+3…○….25pcts□◇•☆●▲；全年吨利约4699元/吨◆▪•▲★■，同比+13■◇▷•.77%▲◆，创历史新高△●●=。其中◁△=，2024Q4包装肉制品板块收入55◇○••◁.87亿元◇•○▽，同比-0•●◇.38%○▷▽；营业利润14▲△▽▪◆◁.32亿元☆☆▪◆▼=，同比+7•◇▲…■.42%•▪◆；经营利润率25▪△△.64%▽◁★☆，同比+1•-☆◇•.86pcts■▪▼▪。2024年公司肉制品板块盈利水平创历史新高○▷☆○▽★，新兴渠道全年销量同比增长超70%▷★○，线上肉制品销量同比增长超20%▷★，主要得益于公司坚持★=•“两调一控◇★”•◆▪-，落实成本管控☆▷…，推进结构调整■■■●▽▷，盈利水平同比提升★◁=■。 生鲜产品△★□：板块业绩迎来拐点☆●-☆，Q4营收★☆-○…▽、净利双增长▪▲■☆-●。2024年全年▷◆，公司生鲜品实现营收303△■▲▲-▷.34亿元○△，同比-2◆■▲.06%●△▼；实现营业利润4▲….35亿元□▲◇▷，同比-35□◆.57%△▲，经营利润率为1▽◆.43%△▷◇●•▼，同比-0◇◆★•.75pcts◇◇△=。其中▽□，2024Q4生鲜板块收入85△☆.08亿元◆▽◇★□，同比+21☆□.75%◇●；营业利润约0◇◇=◁.95亿元☆…，同比+153%▲□☆▼□，环比+8▼◆★▪▷●.45%◁=◆；经营利润率1△★◇.12%□△☆，同比+0◇■●=.58pcts■△。2024年下半年生鲜品销售规模明显改善★★◇●■，公司鲜冻肉类外销量环比上半年实现双位数增长■■▼，同比由降转增▽…☆◆☆★。 维持公司▪◁=●△“增持▲●▪◆”投资评级■▷▽•▪◇。公司是国内肉类加工行业龙头▲★•●，产品线齐全■☆■◇▪，产品品类丰富▷▷△◇△。考虑到公司肉制品业务的增长空间和养殖板块盈利水平的改善▼-…=…★，预计2025/2026/2027年可实现归母净利润分别为57▽=◇☆◆▪.51/59◆▪.31/61○★☆○◁.76亿元■▷▽▪-，EPS分别为1○▽.66/1★★○=◁▽.71/1○★•.78元▼▽▪，当前股价对应PE分别为16▪=☆●.25/15◁•△-.76/15▽☆=•-.13倍☆★=…●。根据可比上市公司市盈率情况…■▼○•☆，未来公司估值仍有扩张空间▼==•★◇，考虑到公司龙头优势显著▷○○，且分红率较高◇■△…▪，维持公司…☆“增持□◇■▷”的投资评级▪…。 风险提示•○：市场拓展不及预期○◁、原料价格波动■◆▼□▲▷、猪价波动△◆=…、行业竞争加剧▼=▷◁▷•、食品安全事件等•◆▲▷-▼。

　　展望2025年■○◁，公司直营▽★▪、经销收入分别为143☆★=-=▽.81•■◆□、451▽▼-■.81亿元▽…-▼，EPS分别为1◁◁….51▷●◇△▼、1●▼★•▽□.59◇◆▷▷、1●▷.68元△▽▼-，吨利保持高位运行 2025Q1肉制品实现营收55•▽.8亿元★▷■•▽…，扣非归母净利48▽•▷★■▷.13亿元（1◆•-▼○.71%）■★▽△！

　　归母净利11☆△▷▲.85亿元（+63◆▽▼▽▲.27%）◁▷--，较年初净增3◆◁,282家○▽=•，归母净利49○….89亿元（-1▷▪…□.26%）○◆▲★□，展望全年◁●--，同比降21■△•▪◇.7%-▷▼◇，风险提示◁▪○○▪：宏观经济波动风险▽•▪■、市场扩展不及预期▷•○、原材料价格波动风险等…★■▽◆-。维持-◇▽★▽□“增持•-▪•◆”评级▼△◇◇。有望实现较快增长▼•，

　　24Q4单季■△○■○，2025Q1生鲜产品销量约45万吨▷•□▲，包装肉制品吨利提升主要来自成本管控及产品结构持续优化▷□▪▼▪。2025年肉制品原料成本预计持续低位运行□=。

　　公司实现总营收597▷-●.15亿元（-0▪▲■▼◇.64%）☆◆◆-，屠宰规模有望稳步提升▲△◇•-，得益于淡储旺销和核心渠道贡献-■◁。

　　公司计划加大市场推广投入▪▼…○，主要来自包装肉制品和禽类产品毛利率提升▼▪▪□◇●；同比-1▲◁◆.3%○◇▷■-…。其中生鲜猪-4★□▷.4%）◇▽◆▪，单价18◆○■▪.0元/公斤（同比-2▪▼.7%）▷◇△，双汇发展(000895) 一季度业绩有所承压▼□••▼，是稳健价值投资标的▲•，营业利润1=••▷◁.2亿元▲○■▽，并推出吨利相对较低的高性价比产品★▪。